вые и записать
:
n
X
i
=0
m
i
X
j
=1
c
v
i
(
t
)
x
j
i
≤
C
¯
v
(
t
);
v
= 1
, . . . , C
;
t
= 0
, . . . , T
;
(3)
n
X
i
=0
m
i
X
j
=1
s
u
i
(
t
)
x
j
i
≤
S
¯
u
(
t
);
u
= 1
, . . . , S
;
t
= 0
, . . . , T
;
(4)
n
X
i
=0
m
i
X
j
=1
w
q
i
(
t
)
x
j
i
≤
W
¯
q
(
t
);
q
= 1
, . . . , W
;
t
= 0
, . . . , T.
(5)
Финансовые ограничения в свою очередь можно разделить на ограниче
-
ния по доступному в каждый период времени объему инвестиционных ресур
-
сов
(
внутренних и внешних
)
и ограничения
,
связанные с уровнем финансово
-
го риска
.
Целесообразно ввести в модель ограничения по коэффициенту фи
-
нансовой устойчивости и индексу покрытия процентных платежей
.
Ограни
-
чение по коэффициенту финансовой устойчивости определяют возможность
привлечения предприятием внешних финансовых ресурсов для реализации
проектов
:
n
X
i
=0
m
i
X
j
=1
(
O
j
i
(
t
) +
P
j
i
(
t
)
−
O
¯
I
j
i
(
t
)
x
j
i
≥ −
O
0
;
t
= 0
, . . . , T.
(
6
)
Ограничение по величине индекса покрытия процентных платежей опре
-
деляется как
:
n
X
i
=0
m
i
X
j
=1
(
F
j
i
(
t
)
−
E
¯
E
j
i
(
t
)
x
j
i
≥
0;
t
= 0
, . . . , T.
(
7
)
Ограничения по доступному объему внешних инвестиционных ресурсов
удовлетворяется выполнением условий
(6)–(7),
а с точки зрения внутренних
инвестиционных ресурсов
—
выполнением основного условия реализуемо
-
сти проектов
:
обеспечением положительного накопленного денежного потока
во все периоды времени в течение горизонта планирования
:
t
X
w
=0
n
X
i
=0
m
i
X
j
=1
CF
j
i
(
w
)
x
j
i
≥
0;
t
= 0
, . . . , T.
(
8
)
Одним из ключевых вопросов выбора инвестиционных проектов являет
-
ся определение целевой функции
.
Предпочтительнее использовать в качестве
основного критерий
NPV
.
При расчете чистого приведенного дохода в сум
-
марный денежный поток каждого периода не включаются акционерный ка
-
питал
;
займы
;
выплаты в погашение займов
;
выплаты дивидендов
.
Поэтому
критерий определяется по откорректированным на эти значения потокам
:
T
X
t
=0
n
X
i
=0
m
i
X
j
=1
CF
j
i
(
t
)
(1
−
r
)
t
x
j
i
→
max
.
(
9
)
Оптимальное решение модели
(1)–(9)
определяет портфель проектов
,
максимизирующих рыночную стоимость предприятия с позиции системного
подхода
,
учитывающего сложные связи проектов
.
Оно может быть получено
методами целочисленного линейного программирования
.
Однако существует еще одна серьезная проблема при оптимальном выбо
-
ре инвестиционных проектов
:
адекватное отражение рисков и неопределен
-
ности
. C
уществуют различные способы учета неопределенности при выборе
ISSN 0236-3941.
Вестник МГТУ им
.
Н
.
Э
.
Баумана
.
Сер
. "
Машиностроение
". 2004.
№
1 125
